沪铜(CU2611)深度分析报告 | 偏多：库存去化与铜金比共振 | 2026-10-13

偏多。沪铜CU2611在[10-12结算]报110770元/吨，涨0.93%，5日+1.09%、20日+1.7%，价格运行于20日通道106650–112330的70.1%分位，枢轴P为110640，结算价已站上枢轴。驱动上，LME库存[10-09]去化2200吨至233025吨，COMEX注册仓单[10-08]增加4500短吨至475900短吨，SHFE仓单[10-12]仅8785吨且增500吨，中国显性库存绝对水平偏低；主力合约名义持仓1079.5亿元、日增17.2亿元，为多头主动增仓上涨。铜金比1.61处1年99.6%分位，增长预期定价充分。失效条件：日线收盘跌破S1的110180且LME库存转为连续累库。

一、核心结论与方向

偏多。沪铜CU2611[10-12结算]110770元/吨，涨0.93%，5日+1.09%、20日+1.7%，位于20日通道106650–112330的70.1%分位，结算价高于枢轴P的110640。核心理由有三：其一，库存结构偏紧，LME仓库库存[10-09]去化2200吨至233025吨，近20期累计-1450吨，SHFE仓单[10-12]仅8785吨，绝对水平低；其二，资金面为多头主动增仓，主力持仓195149手、日增3109手，主力名义持仓1079.5亿元、日增17.2亿元，价格上涨伴随持仓增加，属主动买入而非空头回补；其三，铜金比1.61处1年99.6%分位、3年61.51%分位，增长预期定价偏强。方向失效条件：日线收盘跌破S1的110180元/吨，且LME库存转为连续累库、SHFE仓单快速回升，则偏多逻辑失效。

二、价格走势与技术分析

沪铜CU2611[10-12结算]110770元/吨，涨0.93%；[10-12收盘]110630元/吨。5日+1.09%、20日+1.7%，ATR14为1076.43元/吨（0.97%），RV20为15.4%，日内波动温和。20日通道106650–112330，当前位置70.1%，上沿112330为20日高点，下沿106650为20日低点。枢轴P为110640，R1为111090，S1为110180；结算价110770高于P约130元，距R1约320元、不足0.5×ATR（538元），R1暂不构成有效交易目标；距S1约590元，约0.55×ATR，S1为关键支撑。上一根已收盘周线（2026-10-08至10-09）开109740、高111390、低108770、收110110，周涨跌+0.39%；本周自10-12起仅1个交易日，未收盘，暂报110630（+0.47%），不作周线结论。夜盘回顾（10-12 21:05至10-13 01:00）开111270、高111330、低110820、收110870，较日盘收盘+0.22%、较结算+0.09%，夜盘重心上移但未突破日盘高点111100。国际市场HG=F[10-12结算]6.747美元/磅，+0.82%，5日+1.6%、20日+5.35%，20日通道6.3445–6.9285、位置68.9%，亚洲早盘10-13 07:00报6.7586（+0.17% vs 结算），国际与中国市场方向一致。

三、供需平衡与基本面驱动

库存端：LME仓库库存[10-09]为233025吨，日变-2200吨（-0.94%），近20期累计-1450吨，去化节奏温和但持续；COMEX注册仓单[10-08]为475900短吨，日变+4500短吨（+0.95%），国际市场注册库存小幅累积；SHFE仓单[10-12]为8785吨，日变+500吨（+6.04%），前值[10-09]为8285吨，[10-08]为7686吨，中国仓单绝对量处于低位，对近月价格形成支撑。供需平衡表（WASDE、ICSG）未接入，不作引用。宏观传导：美国10年期国债收益率[10-12]为5.24%、日变-0.08%，美元指数DXY[10-12]为102.57、日变+0.35%，美元偏强对以美元计价的铜形成压制，但美债收益率回落部分对冲；未来一周中国M2、新增贷款、CPI、PPI及美国核心CPI、零售销售数据密集公布，若中国信贷与通胀数据超预期，将强化有色金属需求预期。产业层面，SMM报道铜价自高位回落后，二次铜杆企业逢低采购（2026-10-12），显示下游在价格回调时存在补库意愿，对价格形成边际支撑。

四、持仓结构与资金流向

前20席位[10-12]：总持仓356547手，净空16320手，日变-1583手；多头372867手（日变-2713），空头净方向为净空。净空规模较前一日收窄1583手，空头主动减仓迹象与价格上行相印证，但净空格局未改，需警惕空头重新增仓带来的压力。COT国际盘对照：管理基金净持仓[10-06]为61134手，周变-16924手；[09-29]为78058手（周变-4464）；[09-22]为82522手（周变+17416）；[09-15]为65106手（周变-17048）。近四周管理基金净持仓自82522手高点回落至61134手，累计减仓约2.1万手，而价格仍维持偏强震荡，构成持仓与价格的阶段性背离——多头获利了结而非趋势性离场。拥挤度方面，[10-06]netPct为20.11%、crowding分位61.66、CTA为98，CTA趋势跟踪仓位处于极值区间，拥挤度分位61.66处于中性偏高区域，未达|z|>1.5极端阈值。隐含波动率与实际波动率对比：RV20为15.4%，国际市场HG=F的RV20为17.5%，ATR14为0.122（1.81%），期权市场对铜的波动率定价未出现明显溢价，事件风险定价相对温和。

五、跨资产比价与国际与中国市场

国际与中国市场比价：SHFE.CU相对LME.CU，中国去税折算后溢价+0.06%[10-12]，5日前为-0.31%，溢价由负转正，进口窗口倾向打开，但幅度极小，未含运费与升贴水，仅作进口盈亏代理。跨资产比价快照[10-12]：铜金比1.61，1年分位99.6%、3年分位61.51%，铜相对黄金处于一年极高分位，增长预期定价充分，但也意味着相对估值已不便宜；金银比69.25，1年分位77.38%、3年分位25.79%，白银相对黄金偏弱；油金比0.0224，1年分位95.24%、3年分位50%。DXY为102.58，10年期美债收益率5.24%，VIX为15.21、1年分位16%，宏观风险偏好平稳。期限结构方面，国际盘CONTANGO，M1-M2为-0.0305（-0.46%），RY为-5.47%，slope为0.0346，近月贴水结构对沪铜近月合约的支撑有限。风险指标：DD52w为13.49%、DD20d为4.36%、Sharpe30为0.5194、VaR95为-2.97%，近一年最大回撤约13.5%，风险调整收益中等。

六、历史统计与季节性

季节性统计（近15年同期，自同日起20个交易日）：平均+0.74%，中位数+0.32%，上涨8/15年，胜率约53.3%；最好2016年+16.69%，最差2015年-5.48%。样本有限，仅作背景，不构成方向依据。分布上，正收益年份的中位幅度与负收益年份的尾部风险不对称：2015年单段回撤-5.48%，按当前20日通道106650–112330的宽度折算，提示季节性并非单边保护。横向对照，国际市场HG=F 20日+5.35%、5日+1.6%，与沪铜20日+1.7%方向一致但国际市场斜率更陡，季节性溢价更多体现在国际市场。当前CU2611[10-12结算]110770元/吨，位于20日通道70.1%分位，若按中位数+0.32%外推，20个交易日目标约111124元/吨，与枢轴R1的111090元/吨高度重合，说明R1既是技术阻力也是季节性中枢上沿。综合而言，季节性对偏多方向提供弱支撑（胜率过半、中位正收益），但不足以单独驱动仓位，需与库存去化（LME[10-09]233025吨、日变-2200吨）及多头主动增仓（主力持仓195149手、日增3109手）共振确认。

七、情景分析

基准情景（概率55%，偏多）：触发条件为日线收盘守住枢轴S1的110180元/吨上方，且LME库存延续去化（近20期累计-1450吨的节奏未逆转）、SHFE仓单维持在10000吨以下低位；目标价位R1的111090元/吨，突破后看20日通道上沿112330元/吨；操作上以CU2611逢回调分批做多为主，结算价110770元/吨高于枢轴P的110640元/吨，持仓结构（前20席位净空16320手、日-1583手）显示空头主动减仓，配合主力增仓上涨，持有为主、不追高。看多情景（概率25%）：触发条件为日线收盘站稳R1的111090元/吨上方，且夜盘重心延续上移（10-12夜盘收110870元/吨、较结算+0.09%），同时LME库存单日去化超过2200吨、SHFE仓单回落至8000吨下方；目标价位20日高点112330元/吨，突破后看112780元/吨（对应既定策略目标）；操作上在突破R1且回踩不破111090元/吨时加仓，止损沿用109103.57元/吨。看空情景（概率20%）：触发条件为日线收盘跌破S1的110180元/吨，且LME库存由去化转为连续累库、SHFE仓单快速回升（[10-12]已日增500吨至8785吨，需观察是否连续）；目标价位20日低点106650元/吨，跌破后看108770元/吨（上一根已收盘周线低点）；操作上平掉多单并观望，不反手做空，因铜金比1.61处1年99.6%分位、CTA拥挤度98处于极值区间，趋势反转需等待持仓确认。三情景概率合计100%，基准与偏多方向一致，失效条件与全文统一。

八、交易策略与风险管理

既定策略（逐字引用）：做多，入场110630元/吨，止损109103.57元/吨，目标112780元/吨，期限1-2周，盈亏比1:1.4；做多，入场110180元/吨，止损109103.57元/吨，目标112256元/吨，期限1-5日，盈亏比1:1.9。止损位109103.57元/吨的设定依据：相对110630元/吨入场，止损距离1526.43元/吨，即1.42×ATR（ATR14为1076.43元/吨），覆盖约1.4倍日均全幅，可过滤日常波动而不被噪音触发；相对110180元/吨入场，止损距离1076.43元/吨，即1×ATR，恰好一个ATR宽度，与S1枢轴110180元/吨形成双重确认——日线收盘跌破S1即触发偏多失效条件，止损与失效条件同位，逻辑自洽。仓位规则：按风险换算，110630元/吨入场每手风险7742元（含手续费滑点，合约乘数5），单笔风险预算66941元对应参考上限8手；110180元/吨入场每手风险5492元，对应参考上限12手。加减仓规则：基准情景下以110630元/吨入场建底仓（不超过8手），若价格回踩S1的110180元/吨不破且LME库存未转累库，按第二档110180元/吨加仓（合计不超过12手）；若日线收盘跌破110180元/吨或LME库存连续累库、SHFE仓单快速回升，立即执行止损109103.57元/吨并停止加仓。目标达成：110630元/吨入场触及112780元/吨或110180元/吨入场触及112256元/吨后分批止盈，期限届满未达目标则平仓观望。

九、本周数据日历

本周数据日历（北京时间）：10-13 16:03 中国M2同比（预期7.4%、前值7.5%）、新增贷款（预期1025B、前值60B）；10-14 09:30 中国CPI同比（预期1.0%、前值0.8%）、PPI同比（预期4.4%、前值3.8%），10:03 贸易帐（预期790B、前值809B），10:04 美元计价贸易帐（预期116.8B、前值119.1B）；10-14 20:30 美国核心CPI环比（预期0.2%、前值0.3%）、同比（预期2.5%、前值2.4%）、CPI环比（预期0.6%、前值0.4%）、同比（预期3.6%、前值3.4%）；10-15 20:30 美国核心PPI环比（预期0.3%、前值0.2%）、核心零售销售环比（预期0.6%、前值1.4%）、PPI环比（预期0.6%、前值0.4%）、零售销售环比（预期0.3%、前值1.2%）；10-16 11:30 美联储主席Warsh讲话；10-19 09:30 新房价格环比，10:00 能源产量、固定资产投资累计同比。